盈利为锚，水涨船高
★经济呈现滞胀态势，流动性释放利好风险资产：
四季度关税影响将继续显现，美国经济呈现出轻微滞胀态势，但在政治压力的影响下，尽管通胀仍在回升阶段，美联储选择将政策重心转向就业市场，再次开启降息周期。财政政策继续扩张托举经济，居民消费维持韧性，企业投资内部分化，AI基础设施投资成为经济增长的新动力，尽管就业市场已经加速走弱，但整体经济仍然具有韧性。通胀可能是四季度最大的变数，超出预期的通胀回升将会扰动当前流动性注入的节奏。
★盈利维持稳健扩张华融资产，估值扩张空间有限：
近期披露的Q2财报显示标普500盈利维持稳健扩张，同比增速达到12%，在科技巨头持续扩大资本开支的过程中，科技和通信服务板块盈利维持高增。市场对于今年三、四季度的盈利预期降至8%附近，但是对于明年盈利仍维持乐观，预计仍将回升至两位数水平，盈利增长仍是支撑指数上行的主要动能。而市场对于降息和AI行业景气度高增计价已经较为充分，利率环境对于估值的支撑减弱，估值水平仍难以突破2024年底高位。
★投资建议：风格分化延续，AI板块占优
美国财政货币双双宽松，对经济形成托举，向市场注入流动性，宏观政策扰动明显降低，宏观环境对于美股仍然构成利好，四季度仍以偏多思路对待。考虑盈利增速水平，我们认为年底标普500可能达到6800左右，乐观情况下可能接近7000，悲观情况下可能在6400附近寻找支撑。降息后经济能否边际改善仍需观察，AI行业景气度维持高增，科技板块催化更为直接，在经济回暖信号出现之前，预计科技仍将领跑大盘，受降息预期推动的小盘股行情也将告一段落。当前利率环境对于估值的支撑较弱，市场对估值压力敏感，四季度波动可能加大，可以耐心等待回调买入机会或在波动率低位时主动进行对冲。
★风险提示：
通胀回升超预期，美国经济下行超预期，美联储货币政策宽松不及预期。
以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《盈利为锚，水涨船高》，发布时间：2025年9月26日。
周佳慧——东证衍生品研究院宏观高级分析师
从业资格号：F03117519
投资咨询号：Z0022717华融资产
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